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来源：投行圈子
2026年大模型融资大战，谁是最后赢家？
一把烧掉171亿是什么概念？智谱和MiniMax从上市到现在，市值加起来才够这轮融资的一半。
5月8日，阶跃星辰爆出接近完成近25亿美元（约合170亿人民币）融资。这是它今年以来的第二次融资，1月份刚刚拿下超50亿元的B+轮，两轮间隔不足4个月。
与此同时，红筹架构已拆，股改4月落地，注册资本从2394万暴增135%到5626万元。6月30日前港股递表，年底挂牌。
创始人印奇不是第一次冲IPO了。13年前他创立旷视科技，从港股递表到科创板过会再到注册失败，5年半烧掉150亿，一分钱没从二级市场拿到。
现在他给旷视的故事画上句号，转身坐镇阶跃星辰，用5个月跑完了过去5年半没跑完的路。
这一把，到底能不能成？
01
红筹拆除，一切为了6月前交表
先看时间线。
2026年1月26日，阶跃星辰刷新中国大模型赛道单笔融资纪录，超50亿元B+轮。同一天，印奇入主做董事长。
2026年4月，公司完成股份制改造，从有限责任公司“系统公司”变更为“股份有限公司”，红筹架构正式拆除。
2026年5月8日，近25亿美元新一轮融资接近完成。
2026年6月30日前，计划港股递表，年底上市。
4个月干了两件事：改股、拆红筹。节奏快到不像是初创公司，更像是一支熟稔资本市场游戏规则的老兵团队在操盘。
值得一提的是， “港版淡马锡”香港投资管理有限公司（HKIC）也入了股，这是它首次直接投资大模型企业。HKIC目前只投了阶跃一家大模型公司，为上市背书意味浓厚。
产业资本也密集站台。华勤技术、龙旗科技、豪威集团、中兴通讯等消费电子产业链核心企业集体亮相股东名单，覆盖从整机制造到上游核心器件的整个链条。
资本端的信号很明确：模型能力向终端迁移是确定性的趋势，谁能抢占终端入口，谁就是下一个胜出者。
02
AI+终端：一个差异化的生意
阶跃星辰锚定“AI+终端”战略。说得直白点：把大模型塞进手机、汽车里，让AI成为终端的“大脑”。
2025年，Step系列多模态模型已与OPPO、荣耀、吉利等厂商合作，手机预装机量突破4200万台，覆盖国内约60%的头部手机品牌，日均服务近2000万人次。汽车领域，AgentOS智能座舱已搭载量产车型，上市3个月销量近4万辆，并在推进海外市场。
当前三大业务方向是：AI服务（金融、内容、教育）、AI设备（手机、汽车、IoT）、AI基础设施（芯片、云厂商）。
在芯片端，联合华为昇腾、沐曦、摩尔线程等近十家芯片厂商发起“模芯生态创新联盟”，想推动国产芯片与模型的协同进化。
技术底子也撑得住。Step 3.5 Flash采用稀疏MoE架构，总参数1960亿，每个Token仅激活约110亿参数，推理效率大幅提升。2026年3月更把它全栈开源，迅速登上全球知名开源项目调用量月榜第一。
03
收入跑起来了，但亏钱也是事实
商业化是这条赛道最硬核的考验。
2025年，阶跃星辰收入近5亿元。CEO姜大昕在2025年曾表示，冲刺目标定为10亿元的全年收入。
据其副总裁李璟透露，上半年签订合同总额已达数亿级别，毛利健康。如果下半年旺季能延续这波势能，冲刺是实打实的。
不过，全国没有一家纯AI企业真正盈利。阶跃星辰副总裁李璟自己坦承“暂时还达不到盈利的水平”。
研发烧钱太狠。研发人员占比超80%，员工超400人，微软前全球副总裁姜大昕掌舵，团队星光再亮也挡不住每一美元都在燃烧的事实。当然，这是全行业的通病。
把阶跃星辰和竞争对手的核心数据放在一起对比，情况更清晰。
注：2025年收入数据来源于财经杂志独家报道；阶跃星辰公开披露的目标营收为10亿元。
数据一放，五家打法完全不同：
阶跃星辰收入居中，卡在“可落地、有营收”的中等水平，但和巨头差距明显。智谱收入7.24亿亏损47亿，MiniMax收入5.6亿亏损2.51亿美元（调整后），亏钱和砸钱是做基座模型的必修课。
更棘手的不是和智谱比，而是和月之暗面、DeepSeek比。Kimi最近20天的收入已经超过2025年全年，ARR已达2亿美元。DeepSeek背后有幻方量化，人家不差钱，一年400亿收益垫底，国家大基金业参与了本轮融资，估值更是在几个月内翻了5倍。
月之暗面主攻C端的订阅与付费，DeepSeek凭借极致性价比方案打全球。这两个“搅局者”用各自完全不同的方式，和阶跃星辰形成了三角对峙之势。
智谱和MiniMax已上市，市值双双破千亿港元；Kimi估值破200亿美元，半年翻4倍；DeepSeek传闻首轮融资估值达3500亿人民币。
所有人的身价都在涨，只有拼杀越来越激烈。
04
赛道上最后不过四家
“AI六小虎”早就不存在了。
零一万物和百川智能已经退出基础大模型训练，转向更务实的行业应用。“六小虎”变成“四小虎”：智谱、稀宇科技（MiniMax）、阶跃星辰、月之暗面还留在牌桌。
百模大战缩圈到大模决战，印奇的职业生涯就是这种变化的缩影。
他也曾是“AI四小龙”时期的创业者——上一代AI四小龙没有一家用二级市场体面收尾：商汤上市后股价持续承压，云从上市首日破发，依图终止科创版注册，旷视撤回IPO。
印奇从那个修罗场里走出来，带着150亿的亏损伤痕，转身就投进了更大的战场。
这一波中国AI大模型市场规模2026年预计突破700亿元，资本还能撑多久？阶跃星辰要想赢，必须把“AI+终端”的故事做成营收增长主线，验证从“技术领先”到“商业变现”的闭环。
印奇说过：“落地真实应用场景，研发才有明确迭代靶点”。听起来很硬核，但过去一轮AI浪潮的生根不在技术本身，而在有没有真实产品和用户。终端能否成为最终穿透点，全看未来两年打出的成绩。
资本市场不怕亏损，怕的是烧了钱看不到尽头。
这一次，印奇必须跑通。从旷视到阶跃星辰，每一个转折点都承载着上一代AI的余辉和未来的希望。
现在就看6月交表之后，市场给他打出什么样的价格牌。
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